Archive pour la catégorie ‘Banque Privée - Club Privilège - PG Investisseurs’
Au mois de novembre la panique a de nouveau frappé tous les marchés, toutes les classes d’actifs ont été emportées dans un violent mouvement baissier fortement corrigé lors des trois dernières séances.
Deux raisons principales : tout d’abord l’absence d’une solution politique à la crise de la dette en Europe où l’opposition entre l’Allemagne et la France conduit à une situation de blocage dans laquelle le scénario d’éclatement de l’euro prend de plus en plus forme. Il se traduit par la généralisation de la pression sur tous les pays de la zone Euro, Allemagne comprise. Au fil des réunions, les marchés actions évoluent dans des mouvements forts à la baisse ou à la hausse suivant qu’ils anticipent un éclatement de la zone Euro ou l’attribution du rôle de dernier prêteur à la BCE.
Les échanges se font dans des volumes faibles ce qui accentue les variations.
Le CAC40 termine le mois de novembre à 3154 points, le repli est de 17,09 % depuis le début d’année.
Depuis la chute du mois de juillet, l’indice parisien évolue dans le canal 2700-3200 points, l’opinion est négative à court terme et neutre à moyen terme.
Notre sélection de valeurs Elle est valorisée 73 195 € elle perd 6,93% depuis début 2011. En voici l’image au 30/11. Pour mémoire, ce portefeuille a été composé en juin 2009, avec un investissement initial de 64 084 €.
| ARCELORMITTAL (EUR 14.67) |
| Dans la foulée de la publication de résultats trimestriels parfaitement en ligne avec nos attentes, bien que dans le bas de la fourchette d’objectifs visée, et confortés par les commentaires positifs apportés par la direction du groupe, nous réitérons notre opinion positive sur ArcelorMittal. Nous pensons, en effet, que face à la décélération de la demande et aux problèmes de surcapacité sur les marchés, les entreprises européennes du secteur de la sidérurgie vont devoir se réorganiser et éventuellement fermer certains sites de production. Dans ce contexte, nous estimons, par ailleurs, qu’ArcelorMittal devrait être l’un des principaux acteurs de ce changement qui tirerait les marges vers le haut et, à plus long terme, servirait de catalyseur de croissance non cyclique des profits. La décote actuelle du titre, liée au risque bilanciel, nous semble, en outre, injustifiée (renforcement des cash-flows grâce aux activités minières et baisse du besoin en fonds de roulement). Objectif de cours de EUR 23.00 (entrée en Sélection de Valeurs) |
Changements d’opinion
| JCDECAUX (EUR 19.53) |
| Le groupe publie au 3T11 un solide CA de EUR 577 m (+5.3%), plus élevé qu’attendu (EUR 568 m E). La croissance interne (+8.4%) dépasse l’objectif du groupe d’une progression de plus de 4% et notre prévision (+5.6%). Par division, dans le mobilier urbain, le CA s’établit à EUR 260.4 m (+4.5% vs +0.3% au 2T11), soutenu par la progression à 2 chiffres en France et en Allemagne et malgré une dégradation au Royaume-Uni. Dans le transport, le CA de EUR 221.3 m s’accroît de 18.9% (vs +13.2% E et +15.5% au 2T11) et progresse à 2 chiffres en Asie, aux Etats-Unis et dans le reste du monde. En revanche, dans l’affichage le CA baisse de 2.8% à EUR 95.4 m, car la croissance en France ne compense pas la stabilité au Royaume-Uni et le déclin dans les pays trop endettés GIPSY (Portugal, Italie, Irlande, Grèce, Espagne). En termes de perspectives, l’objectif d’un CA en 2011 en progression de 5% semble prudent (+5.8% E d’après nous) et suppose une croissance de seulement 1.0% au 4T11, alors que nous tablions sur une hausse de 3.8% E. Deux pays, la Chine (11%E du CA) et l’Allemagne (10% E) vont connaître un ralentissement prononcé d’activité. A la suite de la forte progression du titre de 28% depuis le 12/09/2011, et en prévision de la nette dégradation de l’activité au 4T11, nous adoptons une opinion prudente sur la valeur, qui nous semble bien valorisée au niveau actuel. Objectif de cours ajusté de EUR 19.00 à EUR 19.50 |
| UNIBAIL-RODAMCO (EUR 124.40) |
| Le groupe est le mieux positionné de son secteur pour profiter des nombreuses cessions d’actifs attendues en 2012E, dues aux difficultés de financement et au resserrement du marché du crédit car le groupe jouit 1) d’une situation financière saine (ratio “dette financière nette/immobilisations réévaluées” à 38%), 2) d’un accès privilégié au marché obligataire, 3) d’une gestion stricte du coût de la dette pour les 2 prochaines années. Par ailleurs, alors que son portefeuille immobilier est de bonne qualité et surperforme celui de ses concurrents depuis quelques années, les différents indices utilisés pour l’indexation annuelle des loyers en France fournissent une visibilité sur les revenus locatifs du groupe qui, selon nous, répercutera cette augmentation sur ses locataires. Cette indexation devrait impacter positivement son actif net réévalué/action dès 2011E et en 2012E (EUR 147) qui montre une décote de 19% par rapport au cours actuel. La visibilité accrue sur la génération de cash-flow/action sécurise également sa politique de distribution du dividende (EUR 8/action pour 2011E, soit un rendement de 6.2%). En conséquence, nous adoptons une opinion positive sur la valeur. Objectif de cours relevé de EUR 138.00 à EUR 150.00 |
Bons investissements et rendez vous au 31/12.
Les informations et analyses diffusées par Parlons Patrimoine ne constituent qu’une aide à la décision pour les investisseurs. La responsabilité de Crédit Agricole SA ne peut être retenue directement ou indirectement suite à l’utilisation des informations et analyses par les lecteurs. Il est recommandé à toute personne non avertie de consulter un conseiller professionnel avant tout investissement. Ces informations indicatives ne constituent en aucune manière une incitation à vendre ou une sollicitation à acheter.
Octobre : enfin une hausse ! Le CAC40 termine le mois d’octobre par un gain de 8.7 % mais reste en repli de 14.77% depuis le début d’année.
Pourtant, en Europe l’ambiance a été plombée par la situation des dettes souveraines jusqu’au sommet de Bruxelles du 26/10 par lequel la Grèce et l’Euro semblent sauvés. Le 27/10 les marchés actions ont connu un fort rebond (+6.20% à Paris), valeurs bancaires en tête.
Trois conditions sont nécessaires pour un rebond durable.
- Tout d’abord, la résolution des déficits publics en Europe. Les mesures décidées le 26/10 restent floues dans leur application, mais donnent pour quelques mois de l’air à la Grèce et limitent les risques de contagion.
- Deuxième condition : l’éloignement des risques de récession. Si la croissance retrouve un peu de couleur aux USA avec un indice provisoire de croissance positionné à 2.5% (en rythme annualisé), ce n’est pas le cas de l’Europe où le risque de récession est toujours présent et où les révisions à la baisse se succèdent. Ainsi, en France on attend une croissance très faible pour la fin 2011 et faible voire nulle pour début 2012.
- Troisième condition : les résultats des entreprises. Les publications sont en cours, les premiers résultats sont en général en ligne ou supérieurs aux attentes comme le montre le tableau ci-dessous.
Source CA Cheuvreux
Il est clair que toutes les conditions ne sont pas réunies, l’embellie pourrait être de courte durée, nous restons sur une gestion dynamique : investissements et prise de bénéfices. En ce qui nous concerne nous renforçons toujours autour de 3000 points pour le CAC40 et prendrons les bénéfices dès 10% à 15%.
Notre sélection de valeurs
Elle est valorisée 73 335 € elle perd 6,74% depuis le début d’année. En voici l’image au 31/10. Pour mémoire, ce portefeuille a été composé en juin 2009, avec un investissement initial de 64 084 €.
En octobre nous avons procédé à la vente de DANONE et à l’entrée d’UNILEVER. Voici le commentaire de CA Cheuvreux :
Unilever, qui a entamé une phase de rattrapage par rapport à ses pairs, nous semble, en effet, constituer un choix plus adapté à l’environnement économique actuel. Son portefeuille d’activités bien équilibré et sa forte exposition aux marchés émergents (55% du CA vs ~50% pour Danone) lui confèrent, selon nous, un potentiel plus attractif. La capacité du groupe à maintenir ses marges et à répercuter les surcoûts de matières premières sur ses prix, sans diminution des volumes écoulés, constitue un gage de résistance dans un environnement économique dégradé.
Le titre Danone a surperformé le CAC 40 de plus de 26% depuis son entrée en Sélection de Valeurs (et de plus de 19% depuis le début de l’année). Nous considérons désormais que le manque de visibilité à court terme sur le marché des produits laitiers en Russie (Unimilk) et aux Etats-Unis risque de peser sur le titre dans les prochains mois. Nous maintenons toutefois une opinion positive sur la valeur, qui conserve ses qualités intrinsèques et offre un profil de croissance stable à long terme.
Commentaires récents sur quelques valeurs de notre sélection
| AIR LIQUIDE (EUR 92.12) | ||||||||||||||||||
Au 3T11, Air Liquide fait état d’un CA de EUR 3 597 m (+4.9% en publié, +6.6% en comparable), porté par la performance de son métier coeur, la division Gaz & Services (CA de EUR 3 223 m, +5.9% en publié, +7.7% en comparable). L’activité Grande industrie (+11.3% en comparable, 36% du CA de la division) est l’un des moteurs de la croissance, le lancement de plusieurs nouveaux projets compensant le ralentissement de la demande de certains producteurs de métaux (notamment en Europe de l’Ouest et au Canada). Selon nous, le plan de développement du groupe est très solide et devrait lui permettre de faire face aux difficultés rencontrées sur certains marchés sans aucun problème. Air Liquide est même en avance sur son programme d’amélioration de la performance opérationnelle (EUR 192 m de gains d’efficacité réalisés à fin septembre vs objectif annuel de EUR 200 m). Nous réitérons donc notre opinion positive sur le titre. Objectif de cours de EUR 105.00 (Sélection de Valeurs)
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Bons investissements et rendez vous au 30 novembre 2011
Les informations et analyses diffusées par Parlons Patrimoine ne constituent qu’une aide à la décision pour les investisseurs. La responsabilité de Crédit Agricole SA ne peut être retenue directement ou indirectement suite à l’utilisation des informations et analyses par les lecteurs. Il est recommandé à toute personne non avertie de consulter un conseiller professionnel avant tout investissement. Ces informations indicatives ne constituent en aucune manière une incitation à vendre ou une sollicitation à acheter.
Après juillet et août, la baisse des indices a continué au cours du mois de septembre. Le CAC40 termine à 2982 points en baisse de 21,63% depuis le début d’année.
La crise de la dette qui continue met les Etats les plus fragiles sous pression, la baisse des notations se poursuit. Ainsi la note long terme donnée à l’Italie par l’agence Standard & Poor’s est passée de A+ à A, la perspective reste négative.
Le FMI revoit les prévisions mondiales de croissance à la baisse (tableau).
La majorité des bureaux d’analyses réduisent un grand nombre d’objectifs de cours. Les prévisions d’évolutions des résultats des entreprises sont souvent comprises entre 0 et 5%.
Il convient de rester prudent, de garder des liquidités, d’adopter une gestion dynamique : investissements et prises de bénéfices. En ce qui nous concerne, nous renforçons toujours autour de 3000 points pour le CAC40 et prenont les bénéfices dès 10%. Les niveaux de valorisation sont très bas, souvent non justifiés, il faut bien choisir les valeurs, nous n’attendons pas de remontée des marchés dans les prochains mois .
Dans ce contexte, où les portefeuilles peuvent présenter de fortes moins-values, il convient de se remémorer le principe de l’abattement pour durée de détention instauré pour les titres détenus depuis le 01/01/2006 dans un compte titres ordinaire. Le montant des plus-values de cession d’actions est réduit d’un abattement d’un tiers par année de détention des titres au delà de la cinquième année, d’où une exonération totale après huit ans de détention. Le premier abattement s’appliquera donc au 01/01/2012. Mais attention, l’abattement s’applique également aux moins values. Ainsi la moins-value d’un titre détenu depuis le 01/01/2006 sera amputée d’un tiers au 01/01/2012. Il convient donc de réorganiser votre portefeuille et de vendre (et éventuellement “reacheter” ces titres pour dégager la moins-value avant la fin 2011, les moins values étant reportables pendant 10 ans.
En ce qui concerne notre sélection de valeur elle est valorisée 67 399 € elle perd 14,30% depuis le début d’année. En voici l’image au 30/09. Pour mémoire, ce portefeuille a été composé initialement en juin 2009, avec un investissement initial de 64 084 €.
Elle a été fortement modifiée courant septembre : Sorties de Atlantia SPA et SODEXO, Entrées de EDENRED, RICHEMONT, LUXOTTICA, ROYAL DUTCH SHELL et DEUTSCHE TELEKOM.
Voici quelques commentaires détailllés :
Commentaires
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| EDENRED (EUR 18.77) | ||
| Le Directeur général, M. Stern, se montre très confiant concernant l’environnement de croissance du groupe, notamment en Amérique latine, et réitère ses objectifs à moyen terme (croissance organique du volume d’émission comprise entre 6% et 14%). Sur le court terme, la croissance sera alimentée principalement par l’augmentation de la valeur faciale des tickets ainsi que l’amélioration du taux de pénétration sur les marchés existants. M. Stern insiste sur le caractère essentiel du passage au numérique qui permettra au groupe d’offrir de nouvelles solutions à ses clients : l’impact négatif de la dématérialisation des titres (perte des revenus issus de l’expiration/perte des tickets…) devrait être largement compensé par les réductions de coûts (5% à 10%), les nouvelles sources de revenus, ainsi qu’un meilleur accès aux PME. Le groupe devrait prochainement étendre son offre à de nouveaux pays (6 à 8 pays), en particulier dans les marchés émergents (déjà 57% du CA du groupe). Les risques financiers et réglementaires sont limités et le groupe dispose d’une forte génération de cash-flow libre et d’une bonne visibilité sur 2012. Opinion positive maintenue. Objectif de cours de EUR 25.00 (Sélection de Valeurs) | ||
| RICHEMONT (CHF 43.87) | ||
| Le CA des 5 premiers mois de l’exercice 2011/12 en cours (avril à août) s’inscrit en hausse de 29% en publié et de 35% à taux de change constants, nettement supérieur à notre attente (+20-25% E à taux de change constants). La croissance a été principalement tirée par l’activité joaillerie (Cartier, Van Cleef & Arpels) qui enregistre une performance impressionnante (+41% à taux de change constants vs +20% E), et l’activité horlogerie (+34%). Toutes les zones géographiques font état d’une croissance supérieure aux attentes, à l’exception du Japon (+8%), avec dans l’ordre l’Asie/Pacifique (+59%), la zone Amériques (+41%) et l’Europe (+22% grâce au tourisme). En termes de prévisions, le groupe table sur une hausse significative de son REX au 1S11/12 (avril à septembre), en dépit d’une base de comparaison défavorable (Mop de 23.3% au 1S10/11). Comme prévu, la direction fait preuve d’un optimisme prudent sur les perspectives, en raison du manque de visibilité relatif aux incertitudes macroéconomiques, combiné à une base de comparaison plus difficile et un effet de change défavorable. Opinion positive maintenue. Objectif de cours maintenu à CHF 56.00 |
Gardez le coeur bien accroché, bons investissements et au mois prochain …
* Sources Crédit Agricole Cheuvreux.
Les informations et analyses diffusées par Parlons Patrimoine ne constituent qu’une aide à la décision pour les investisseurs. La responsabilité de Crédit Agricole SA ne peut être retenue directement ou indirectement suite à l’utilisation des informations et analyses par les lecteurs. Il est recommandé à toute personne non avertie de consulter un conseiller professionnel avant tout investissement. Ces informations indicatives ne constituent en aucune manière une incitation à vendre ou une sollicitation à acheter.
Le mois d’août a connu une dégringolade généralisée du cours des actions, le CAC40 termine les vacances à 3256,76 points en baisse de 14.40% depuis le début de l’année. A la crise des dettes américaines et européennes s’est ajoutée la baisse de la croissance des deux côtés de l’atlantique. Pourtant les résultats publiés pour le 2ème trimestre sont majoritairement en ligne, voire supérieurs aux attentes, mais le sentiment anxiogène et la mise en place généralisée de plans d’austérité et de rigueur font craindre pour la croissance et pèsent sur les estimations des futurs résultats. Durant le mois d’août, les objectifs de cours estimés par les brokers ont été fortement revus à la baisse.
Beaucoup d’investisseurs se posent la question de savoir si la situation est propice à un retour sur le marché actions, dit autrement, les marchés peuvent-ils encore baisser ?
Essayons d’éclairer cette question sous deux angles.
Si l’on regarde le rapport prix/bénéfices sur longue période (graphique de gauche *), nous sommes aux plus bas historiques, mais comme on le voit pour la période 1974-1982 ceci peut durer.
Si l’on examine maintenant les indices (graphique de droite), on voit que la baisse des marchés américains qui avaient presque retrouvés leur niveau d’avant crise a commencé plus tard et qu’elle est moindre que celle du CAC40. Les indices américains donnent le ton aux marchés européens, on peut donc penser que s’ils se dégradent les indices européens suivront, la probabilité de cette hypothèse est loin d’être nulle.
Il convient donc d’être prudent, de garder des liquidités, d’adopter une gestion dynamique : investissements et prise de bénéfices. En ce qui nous concerne nous renforcerons autour de 3000 points pour le CAC40 et prendront les bénéfices dès 3300. Les indices devraient suivre une courbe en forme de tôle ondulée.
Les choix de valeurs porteront sur des entreprises dont l’activité est mondiale pour profiter du dynamisme des pays émergents, nous les choisirons dans les secteurs qui ont le plus résisté : Santé, Agroalimentaire, immobilier (tableau *).
Notre sélection de valeur (image ci-dessus)
Le portefeuille valorisé 78 642 € début 2011 est valorisé 71 377 € au 31/08/2011, il perd 9,23% depuis le début d’année. Nous disposons de fortes liquidités : 23% (Amundi strat cour), ce qui nous permettra de saisir les opportunités d’investissement.
Pour mémoire, ce portefeuille a été composé en juin 2009, avec un investissement initial de 64 084 €.
Durant le mois d’août nos avons retiré BASF.
Quelques idées d’investissement et de désinvestissement
SCHNEIDER ELECTRIC (EUR 93.10), LEGRAND (EUR 27.64) Après une baisse de 24% sur un mois et de 27% sur 3 mois, en ligne avec le secteur des biens d’équipement, l’action Schneider Electric (opinion positive) se traite environ 25% au-dessous de ses multiples historiques en termes de PE (10.5x et 9.2x en 2011E et 2012 respectivement vs 15.0x) et de Valeur d’Entreprise / EBE (8.7x et 7.5x en 2011E et 2012E respectivement vs 10.0x). En analysant les prévisions, cet affaiblissement de la valorisation relative du titre suppose déjà une nouvelle récession importante dans les pays de l’OCDE, ce qui n’est pas le cas pour l’instant, et pourrait intégrer une baisse du REX et du BPA prévue pour 2012E jusqu’à 25% et 40% respectivement. Cependant, l’exposition à hauteur de 40% de son CA aux pays émergents, qui continuent d’afficher une croissance solide, devrait rester un relais majeur de croissance pour le groupe. Par ailleurs, Legrand (opinion prudente) a un peu mieux performé (-14% sur un mois et -19% sur 3 mois), mais devient cher par rapport à ses comparables avec une prime d’environ 7%, ce qui pourrait être justifié par sa capacité de fixation des prix et son management solide. Au final, nous pensons que dans le contexte actuel de forte volatilité des marchés Legrand pourrait continuer de surperformer Schneider Electric mais une stabilisation ou bien un rebond devrait favoriser de nouveau Schneider Electric. Objectif de cours de EUR 119.00 pour Schneider Electric et de EUR 26.00 pour Legrand.
SECTEUR DE LA CONSTRUCTION Alors que notre prudence à l’égard du secteur de la construction était basée sur la mise sous pression des marges, renforcée par des facteurs d’ordre macroéconomique, celui-ci a reculé de 30-35% par rapport aux pics atteints sur les 12 derniers mois. En conséquence, des opportunités d’achat sont apparues sur le marché du ciment où les arbitrages risque/rentabilité semblent désormais plus attractifs. En effet, alors que nous avons récemment révisé à la baisse nos estimations 2010-11 afin de répercuter la pression sur les marges et l’absence de reprise aux Etats-Unis en 2012, nous pensons désormais que le marché intègre des révisions d’estimations plus accentuées de 30% parrapport au consensus (ou, alternativement, une absence de reprise en 2012-13). Notre approche, basée sur une perspective à mi-cycle, nous semble toujours valide, dans la mesure où elle s’est révélée payante ces deux dernières années, et nous permet d’établir le potentiel de croissance des titres à 30/50%. Nous révisons donc à la hausse notre opinion de prudente à positive sur Holcim et sur Lafarge. Objectif de cours ajusté à la baisse de EUR 45.00 à EUR 40.00 sur Lafarge, et de CHF 73.00 à CHF 65.00 sur Holcim.
ALSTOM (EUR 32.32) Nous relevons notre opinion de prudente à positive sur la valeur. Après une baisse de 26% du cours de l’action en un mois, le titre Alstom est à présent 63% en-dessous de ses plus hauts, alors que les comparables se traitent à seulement 43% en-dessous de leurs pics. De plus, les multiples de valorisation du titre tendent vers le bas de la fourchette historique, malgré les bonnes perspectives liées à un carnet de commandes bien rempli (EUR 47.0 md, soit 2.2x le CA 2012E). En effet, au niveau actuel et selon nous, le titre aurait déjà touché son plancher en intégrant un scénario relativement pessimiste en ce qui concerne l’évolution des marchés matures. Cependant, l’activité du groupe devrait bénéficier de la contribution des nombreuses coentreprises implantées dans les pays émergents (60% du carnet de commandes), des perspectives favorables pour les ordres dans certains secteurs (gaz, hydro-électricité, éolien et réseaux intelligents), ainsi que de l’amélioration de la profitabilité rendue possible par les réductions significatives des coûts dans la division Power Equipement. Objectif de cours relevé de EUR 39.00 à EUR 42.00.
TECHNIP (EUR 67.96) Anadarko Petroleum Corporation a remis à Technip une lettre d’intention pour l’ingénierie, la construction et le transport de la coque d’une plate-forme de production de type Truss Spar (plate-forme reposant sur un flotteur cylindrique). Celle-ci sera utilisée pour le développement du champ Lucius, situé dans les eaux du Golfe du Mexique. Cette coque sera la quinzième réalisée par le groupe sur les dix-huit existantes dans le monde. Nous estimons la valeur de ce contrat, qui devrait être attribué officiellement en décembre 2011, à USD 250-350 m, soit 2% du carnet de commandes total du groupe et 14% de celui de la division Offshore. En effet, après le démarrage de la fabrication de la première unité flottante de gaz naturel liquéfié (FNLG) au monde de Shell en Australie, ce nouveau projet confirme le repositionnement de cette division, dont nous estimons que les ventes devraient doubler dans les 3-4 années à venir. Nous maintenons notre opinion positive sur le titre en raison : 1) de la capacité du groupe à bénéficier de la reprise d’activité dans le Golfe du Mexique après le moratoire de 2010, 2) de son positionnement en fin de cycle et 3) de notre conviction que le prix du pétrole se maintiendra au-dessus des USD 80/baril (plancher nécessaire pour que les compagnies pétrolières continuent à lancer de nouveaux projets). Selon nous, le titre se traite avec une décote de 15% par rapport à sa valorisation historique (16.6x P/E). Objectif de cours de EUR 90.00.
FRANCE TELECOM (EUR 13.3) Nous reprenons le suivi du titre avec une opinion prudente, compte tenu d’une concurrence qui va s’accroître dans la téléphonie mobile et d’un manque de visibilité sur la stratégie du groupe à l’international. D’après une étude des cinq plus importants opérateurs de téléphonie mobile, les tarifs appliqués aux clients en France sont parmi les plus élevés. Cette situation provient du fait que les baisses des tarifs de terminaison entre les téléphonies fixe et mobile ont été moins prononcées en France que dans certains autres pays pour le moment. France Télécom et SFR ont tiré profit de leur position de leaders sur ce marché du mobile, mais l’entrée d’Iliad sur le segment de la téléphonie mobile de quatrième génération va entraîner une concurrence accrue et une baisse des tarifs. A notre avis, au cours des trois prochaines années, la part de marché, le revenu par abonné et la marge d’Orange mobile en France vont se dégrader, alors que Orange mobile contribuait à hauteur de 35% du cash-flow libre du groupe. L’objectif du groupe d’une stabilité de son cash-flow libre à EUR 9 md en 2011 (vs EUR 8 md en 2010) nous semble trop optimiste. Notre prévision de cashflow libre en France en 2011 se situe 6% en-dessous du consensus. D’après la direction du groupe, le dividende versé au titre de 2011 et de 2012 resterait de EUR 1.40, comme pour 2010. Mais, selon nous, le dividende pour 2013 serait moins élevé (EUR 1.20 E). Objectif de cours de EUR 11.50.
HAULOTTE GROUP (EUR 9.49)Nous abaissons notre opinion sur la valeur de positive à prudente principalement en raison de la détérioration de la visibilité d’ici 2012 due àla dégradation de l’environnement macroéconomique. Par ailleurs, au 1S11, après avoir annoncé un CA en hausse de 30% à EUR 148 m en
début du mois de juin dernier, le leader européen des nacelles élévatrices publie aujourd’hui une perte opérationnelle courante deEUR 15.5 m. A cet égard, l’augmentation des ventes et la remontée significative de la production des Machines (+33%, ~75% du CA), avec une croissance marquée en Asie-Pacifique et une bonne tenue des parts de marché en Europe, n’ont toutefois pas permis de retrouver un niveau suffisant de profitabilité pour couvrir les coûts fixes, ceux-ci étant en hausse de 4.2% sous l’effet de la fin des mesures exceptionnelles prises par le groupe en 2009 et 2010. En termes de perspectives, la direction réitère son objectif pour 2011 d’équilibre opérationnel (hors gains et pertes de change) sur l’ensemble de l’année au vu de l’évolution positive du carnet de commandes ces derniers mois, mais indique également que les incertitudes sur la croissance mondiale pourraient repousser les décisions d’investissement des clients sur 2012 et au-delà. Objectif de cours abaissé de EUR 12.00 à EUR 11.00.
Bons investissements et rendez-vous le 1er octobre prochain.
* Sources Crédit Agricole Cheuvreux.
Les informations et analyses diffusées par Parlons Patrimoine ne constituent qu’une aide à la décision pour les investisseurs. La responsabilité de Crédit Agricole SA ne peut être retenue directement ou indirectement suite à l’utilisation des informations et analyses par les lecteurs. Il est recommandé à toute personne non avertie de consulter un conseiller professionnel avant tout investissement. Ces informations indicatives ne constituent en aucune manière une incitation à vendre ou une sollicitation à acheter.
Quel mois !!! Le CAC 40 a connu un plus bas le 18 juillet à 3.645 point et se positionnait à -4% depuis le début de l’année.
A 3.672 points ce soir, ce n’est guère mieux. Il est donc en baisse de 3,47% par rapport à décembre 2010 et de 7,78% par rapport à juin.
Les marchés se font peur en se focalisant sur la situation internationale et du coup, sont aveugles aux signaux positifs qui devraient pourtant être pris en compte :
- la situation des dettes souveraines ne peut qu’encourager à l’investissement dans le secteur privé,
- les bancaires sont effectivement dans la tourmente mais les tests de résistance ont montré des résultats meilleurs qu’attendus, ce qui est encourageant.
- Côté situation économique, le rebond des permis de construire aux Etats-Unis est de bon augure, la croissance des marchés émergents est toujours bien présente, la rentabilité et la productivité des sociétés se maintient.
- Enfin, avec une exposition à la croissance des pays émergents, une valorisation historiquement basse et la rémunération offerte aux investisseurs, les actions européennes présentent un réel potentiel d’appréciation.
Alors, nous continuons à voir la bouteille à moitié pleine et maintenons que chaque repli des cours de bourse constitue une OPPORTUNITE d’INVESTISSEMENT.
La valorisation de notre sélection de valeurs au 29/07/2011 est la suivante :
Pour mémoire, l’investissement initial était de 64.084€ en juin 2009. Le portefeuille valorisé 79.642 € début 2011 est aujourd’hui à 80.340 €.
Nous avons profité du passage du CAC 40 en dessous des 3.800 points pour renforcer les lignes EADS et Danone en utilisant une partie des liquidités conservées en Sicav de trésorerie, Amundi Strat CT.
Après l’annonce des résultats décevants de VALLOUREC, nous avons vendu la ligne.
Dans le même temps, nous avons renforcé les lignes “sous représentées” : ADP et SODEXO.
SODEXO a récemment élargi son offre de restauration à l’activité de gestion des installations. Le groupe présente de solides perspectives de croissance et dispose d’un bilan très solide avec une forte génération de cash flow qui pourrait conduire à un retour aux actionnaires. Objectif de cours de 63€.
ADP est le 2ème plus grand acteur européen dans la gestion aéroportuaire. Le groupe fait état de hausse de son trafic de passager et il devrait dégager un niveau de cash flow libre dès 2013, lorsque les investissements diminueront massivement et que la construction du satellite d’embarquement S4 sera achevée. Le groupe bénéficiera ainsi de nouvelles capacités qui lui permettront de faire face à la croissance du trafic jusqu’en 2020. Objectif de cours de 73,50€.
Au delà de notre sélection de valeurs, voici quelques autres idées d’investissement :
Regardons au Nord ce qui se passe. Le DAX allemand est le seul indice européen à avoir enregistré une progression. Il semblerait que le poids des valeurs bancaires moins élevé dans le DAX (7%) que dans le CAC 40 (11%) ait joué en sa faveur. En outre, les entreprises allemandes présentent des perspectives intéressantes.
Par exemple, VOLKSWAGEN (127,70€). Les opérations menées actuellement par le groupe (fusion avec Porsche, rapprochement Man-Scania, acquisition de Navistar) devraient permettre à Volkswagen d’être le leader de l’industrie sur la décennie. Ses perspectives en terme de profit sont claires. Objectif de cours est de 175 €.
Mais aussi DAIMLER (50,66€). Un des plus importants constructeurs au monde de véhicules haut de gamme et au 1er rang des constructeurs de poids lourds, véhicules commerciaux et cars avec un portefeuille de marques fortes et reconnues (Mercedes-Benz notamment) couvrant tous les segments dans la plupart des marchés. Le chiffre d’affaire est bien réparti entre l’Europe, l’Amérique du nord et l’Asie dont la Chine où les chiffres indiquent une croissance continue. Objectif de cours de 63€.
Enfin, nous vous rappelons les valeurs BAYER et INFINEON, que nous avons évoqué en mai et juin dernier.
Et de désinvestissement :
- STMICROELECTRONICS (5,50€), sortie de notre sélection de valeurs en AVRIL 2011.
Les résultats publiés pour le 2ème trimestre 2011 sont en ligne avec les prévisions mais les perspectives communiquées pour le 3ème trimestre sont très faibles (baisse de chiffre d’affaire et de marge brute). L’opinion sur le titre passe de positive à prudente et le cours est sous revue.
- SCOR (17,97€). Scor ne bénéficie d’aucune amélioration de ses tarifs en Asie et l’impact des catastrophes naturelles s’avère aussi élevé qu’un an plus tôt. Opinion positive maintenue mais SCOR est retiré de la liste de valeurs préférées du secteur de l’assurance. Objectif de cours 23€.
En espérant que les marchés verront enfin la bouteille à moitié pleine d’ici septembre prochain…
* Sources CA CHEUVREUX et BGPI.
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