Depuis notre dernier point du 11 septembre 2009, les signes du redémarrage économique se sont confirmés. Les Etats-Unis et l’Europe sont sortis de la récession en annonçant une croissance de leur produit intérieur brut (PIB): + 3,5% en rythme annualisé au 3ème trimestre pour les USA, +0,4% pour l’Europe, +0,3% en France. Les chiffres européens sont moins bons que prévus, notamment en France où l’on attendait 0,8%. La Grande Bretagne et l’Espagne sont toujours en récession. L’Asie émergente a retrouvé une forte croissance, la Chine notamment table sur une croissance du PIB supérieure à 10% en 2010
La plupart des indices de confiance et de mesure d’activité se redressent, l’immobilier américain est en train de se stabiliser, la remontée de l’activité est présente à la fois dans l’industrie et les services.
Aux Etats-Unis, en Europe et en Asie, ce sont les mesures exceptionnelles qui sont à l’origine d’une grande partie de ce renouveau d’activité, le secteur automobile bénéficie encore des primes à la casse, l’immobilier américain des primes aux primo accédants, les politiques monétaires sont très accommodantes.
Nous connaissons maintenant la plupart des résultats des entreprises du troisième trimestre, le point bas a été franchi au deuxième trimestre. Ils sont meilleurs que prévus mais obtenus par des économies de coûts dans des chiffres d’affaires qui s’améliorent mais qui restent en baisse par rapport au troisième trimestre 2008.
La croissance du quatrième trimestre et du premier trimestre 2010 seront positives.
Les mesures d’accompagnement vont être progressivement retirées, le relais doit maintenant venir de l’investissement des entreprises, de la consommation et donc de l’arrêt des destructions d’emplois. Ce dernier point reste la préoccupation majeure puisque nous sommes toujours dans une augmentation du chômage, les meilleures prévisions nous amènent à une stabilisation autour de mi 2010 pour les USA et fin 2010 en France, mais rien n’est sûr.
L’inflation est très faible, elle se situe autour de 0%, elle devrait croître en fin d’année vers 2% en rythme annuel, la prévision 2010 est positionnée actuellement entre 0,5 et 1%. Cette prévision repose sur une capacité de main d’œuvre disponible très importante, mais nous savons que l’inflation peut revenir assez brutalement et qu’elle est très difficile à maîtriser.
Les banques centrales n’ont pas modifié leurs politiques monétaires et ne devraient pas amorcer une remontée des taux avant la deuxième partie de 2010, elle sera conditionnée à l’arrêt des destructions d’emplois. A noter que la hausse des prix des matières premières a amené certains pays producteurs à remonter leurs taux directeurs (Australie, Norvège).
Les taux longs restent bas, les prévisions situent les taux à dix ans en 2010 à un niveau proche du niveau actuel.
Nous sommes dans une phase de sortie de récession avec une valorisation correcte des actions, il ne faut pas attendre de surprises. Les banques centrales inondent le marché de liquidités, ceci est source de spéculation et de valorisation artificielle de tous les actifs. La volatilité des dernières semaines montre que les avis divergent sur la pérennité de la reprise économique, la moindre mauvaise nouvelle peut faire baisser les indices de 10 à 15%. Le CAC40 est ainsi passé de 3900 points le 19 octobre à 3580 le 3 novembre à la suite de la baisse du moral des ménages, et à un indice de la construction plus faible qu’attendu.
La reprise qui se dessine ne se transmet pas pour l’instant au marché de l’emploi, elle tient aux plans d’assistance mis en place par tous les Etats du monde, le rebond est fragile.
Dans ce contexte il convient de rester prudent. On peut cependant renforcer légèrement le compartiment actions sur tout repli en restant sur de grandes capitalisations. Beaucoup de grandes valeurs restent faiblement valorisées et présentent un rendement (dividende) très supérieur au rendement du marché obligataire (Total, Sanofi, Vivendi, GDF Suez, Vinci …).
Les obligations d’entreprises bien qu’en baisse présentent toujours des opportunités, on peut arbitrer une partie des fonds € des contrats d’assurance vie vers ces supports.
Il convient toujours de réduire le monétaire.
Deux nouvelles opportunités arrivent : tout d’abord les obligations convertibles qui, dans la situation actuelle d’incertitude sont un bon compromis en termes de risques CAAM Convertibles Euroland et le thème des fusions acquisitions dont l’activité devrait reprendre avec la sortie de crise.
Je vous propose de compléter cette analyse pour la France en regardant la vidéo ci-dessous.
Etudes Economiques du Crédit Agricole
Edition du 13 novembre 2009
La convalescence de l’activité en zone euro
